通威股份:变革力促饲料业务重回增长之轨撑篙竹
事件:公司今日公告:拟以4.69元/股价格向通威集团定向增发12793万股,募集资金6亿元,用于偿还银行贷款4亿元、补充流动资金2亿元,相当于大股东低价增持股份。此举意在优化资本结构(增发后资产负债率由68.33%(考虑拟发5亿元债券后为71.62%)下降为56.4%),年节省财务费用3970万元,加大研发投入和择机行业整合,体现大股东对上市公司主业发展的支持。
估值与投资评级:预计12-13年归属于母公司净利润分别为1.61亿元、2.61亿元,同比分别增长92%、62%,EPS分别为0.23元、0.38元(增发摊薄0.20元、0.32元),2012年业绩拐点向上,给予公司2013黄瓜属年20倍PE估值水平(海大集团估值水平),合理股价7.6元,目前股价5.54元,上调投资评级至增持。
关键假设:12-13年水产饲料销售量分别为225万吨、274万吨,同比分别增长37%、22%;2012-2013年饲料业务毛利率分别为8.2%、7.8%。
有别于大众的认识:①公司基本面正在发生变化,管理层工作重心再次回归饲料主业,并在管理体制、激励机制、市场投入等方面作出了诸多变革,提升产品质量,重建养殖客户服务体系,加大市场营销投入;②2012年是公司乘势而上之年。A.水产饲料行业景气回升,淡水鱼价格持续上涨,2011提升品质之举获得更多客户认可,预计2012年水产饲料销售量同比增长35%-40%(2011年同比增长23.62%);B.公司广东耳蕨随饲料原料(鱼粉)价格上涨同步上调了部分产品销售价格,而实际消耗的是前期采购之低成本原料,毛利率明显回升。上述两点将驱动公司12年饲料业务盈利水平回棒果榕升;③市值规模较小。按6月21日停牌股价5.54元计,公司市值规模仅为38亿元,仅是海大集团的三分之一(2011销售规模通威股份164万吨;海大集团159万吨)。
股价表现的催化剂:行业景气持续,饲料销售量增长超预期。
核心假定的风险:①食品加工业务亏损增大;②饲料销售量增长低于预期;③市场投入规模过大,费用增加幅度过大导致报表业绩低于预期。
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